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《电鳗财经》文/电鳗号
经过近三十年的发展，襄阳正大种业股份有限公司(下称：正大种业)于去年向资本市场发起冲刺。2025年6月，正大种业IPO申请获北交所受理，2026年4月15日，正大种业提交了注册申请，离上市更进一步。不过，在审议会议上，会议提出问询的主要问题关于业绩真实性。要求说明报告期内经销商集中度较低、以非法人客户为主、各期变动较大的原因及合理性，要求保荐机构及申报会计师说明对经销收入核查的充分性和有效性。《电鳗财经》经调查研究发现，该公司招股书存在很多疑点，尤其是信披多处疑点仍待解释。
信披出现多处疑点?
在正大种业IPO的进程中，其信披出现多处疑点，信披质量值得关注。
招股书显示，经过近三十年的经营与积累，正大种业年制种面积稳定在4万亩以上，年生产加工能力为3万吨，销售网络遍布全国27个省份。不过，襄阳市农业农村局于2022年7月发布的《正大种业：冲刺全国玉米种业前三强》显示，正大种业副总经理王勇说：“产能拉满时，可以年产5万吨玉米种子。”由此测算，正大种业招股书中披露的产能与此前公司对外披露的口径相比，差异率高达67%。
另外，对于员工数量的披露，正大种业在不同文件中披露的数据也存在差异。
招股书显示，2022年年末，正大种业的员工人数为209人;而该公司于2024年6月披露的公开转让说明书显示，2022年年末，该公司的员工人数为207人;天眼查APP则显示，2022年其参保人数为217人。而在2025年8月披露的2025年半年报显示，2025年6月末，正大种业的220名员工中，管理人员为28人、销售人员为65人、生产人员为86人。然而，2025年9月，该公司发布更正公告，更正后同期末的管理人员为25人、销售人员为69人、生产人员为85人。
4月15日披露的招股书(注册稿)显示，2023年至2025年，公司(含下属子公司)的在职员工人数分别为237人、229人和231人。
正大种业还出现与供应商数据“打架”的情况。第一轮问询回复显示，2022年，正大种业对温州华正包装股份有限公司(下称“华正股份”)的采购金额为221.64万元，但华正股份同期年报显示对该公司的销售金额仅为186.26万元，两者的差额为35.38万元。
产能利用率下降仍欲扩产
在招股书申报稿中，正大种业计划募资3.63亿元，用于云南种子加工中心、张掖种子加工二期项目及襄阳核心试验站建设项目。在北交所连续两轮问询募投项目合理性后，在招股书上会稿中，正大种业砍掉了襄阳核心试验站建设项目，但仍欲募资2.83亿元，其中2.34亿元用于建设云南种子加工中心，拟新增1万吨产能。
然而，公司产能利用率较低，被疑或有大量产能被闲置。2025年上半年产能利用率降至不足20%(招股书按3万吨的产能测算产能利用率为18.43%，按5万吨产能测算则仅为11.06%)，正大种业募资扩产的必要性亦值得关注。对于2025年上半年产能利用率大幅下降，正大种业在第二轮问询回复文件中表示，公司加工季节受到原材料收获季节限制，存在显著的季节性特征，由于自然年度的上半年不属于种子企业加工旺季，公司最近一期的产能利用率低于历史年度的全年产能利用率。不过，2025年年末，产能利用率陡增至68.94%。在招股书(注册稿)中，公司解释称，公司种子产能利用率较低，主要系农作物种植存在显著的季节性特征。
第二轮问询回复文件显示，跟2021—2022年销售季相比，2024—2025年销售季正大种业的退货率从4.95%升至13.74%，退货金额从882.96万元增至5740.84万元。正大种业在第二轮问询回复文件中表示，2022—2023年销售季，公司退货率上升3.87个百分点，主要系一方面行业整体供给紧张的局面有所缓解，公司核心市场西南地区退货率相应提升3.01个百分点，带动整体退货率提升;另一方面，西北地区退货率提升约5.97个百分点，退货规模增加189.50吨。西北地区退货率提升的主要原因是该地区部分客户如李文斌等停止合作，以及部分客户如王大治、岐山县蔬菜研究所等因所在市场竞争激烈，退货较多。2023—2024年销售季以及2024—2025年销售季，公司退货率提升，主要受到玉米现货价格下降及部分地区遭遇异常干旱天气等因素影响。
在这一背景下，正大种业的业绩表现并不稳定，甚至出现未上市业绩就已下滑的情况。
高度依赖经销渠道
据最新招股书，2023年至2025年，正大种业通过经销模式的种子业务收入分别为3.45亿元、3.4亿元、3.34亿元，占收入比例分别达97.73%、96.27%、95.31%，占比虽有下降，但经销模式仍然是其的绝对渠道。
截至招股书签署日(2026年4月15日)，卜蜂集团有限公司(下称“卜蜂集团”)直接持有正大种业33.99%的股份，并通过控制正大畜牧投资间接持有正大种业27.76%的股份，系正大种业控股股东。正大种业近乎100%的收入依赖经销商渠道，但在半年报编制期间，其因对跨期退货规模预估存在严重偏差而一次性调减了上半年超过25%的净利润。这种由主观估算引发的盈利下修，暴露出其存货核查的脆弱性。
由于经销商网络分布广泛，终端退货率数据采集存在严重滞后。公司早期财务确认高度依赖管理层主观估算，其中，仅2025年上半年，相关会计估计偏差影响净利润金额超过400万元。过度依赖单一渠道的商业模式，是引发上述财务风险的核心因素。正大种业在回复问询中曾表示，“2022年至2024年，公司与非法人客户交易比例在70%左右，自然人客户销售额占比在60%以上”。为抢占春播市场，渠道商通常会在上一年第四季度提前进行大规模提货;这种模式掩盖了真实的消化能力。
正大种业在招股书中提示经销商管理风险时称，由于种子的终端用户为种植农户，农户数量较多，区域分布较广且零散，因此公司经销商集中度较低，数量较多。若未来公司不能保持对经销商的有效管理，或个别经销商自身管理不善、发生违法违规等情形，可能导致公司品牌声誉受损，进而对公司市场推广及经营业绩带来不利影响。此外，经销商客户以个体工商户、自然人为主。一般而言，与法人相比，个体工商户、自然人在经营拓展能力、经营风险的承受能力等方面较易受到自身条件的制约，从而使其经营能力产生一定的局限性。这种局限性可能会对公司的生产经营产生不利影响。
正大种业北交所IPO过会并提交注册，只是迈向资本市场的第一步，随后公司治理、信披规范、市值管理等不确定性极高。如何保护好投资者利益，是公司管理层需要考虑的问题。
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