2023十大实盘配资
2026年二季度，富国天惠把连续重仓25个季度的贵州茅台调出前十大。同一时间，中际旭创和泽璟制药首次进入前十大重仓股，仓位从88%提升到93.63%，接近满仓。
市场对这一调仓的主流解读是“朱少醒转向AI”。
把一季度的数据放在一起看，这个判断似乎需要一层修正了。
一季度的净赎回，已经决定了茅台减持的节奏
富国天惠2026年一季度投资者赎回8.92亿元，同期申购只有1.26亿元，净流出7.66亿元。这个数字放在一只规模约200亿元的基金里，对应的是接近4%的份额净减少。
朱少醒在一季报里的表述是“短期维度保持组合流动性和保证持股质量以对抗逆风”。这句话是标准的基金经理应对赎回压力的措辞。
“保持组合流动性”意味着需要把一部分资产变成现金应对赎回，“保证持股质量”意味着卖出的标的需要满足两个条件：持仓规模足够大、流动性足够好，卖出之后对组合的冲击可控。
贵州茅台符合这两个条件。
截至一季度末，富国天惠持有茅台28万股，市值超过4亿元，是组合里流动性最好的资产之一。一季度朱少醒减持了约65%的茅台仓位，这个减持规模对应的是赎回所需的现金。
21世纪经济报道当时的判断与此一致：明星基金减仓茅台，“并非不看好白酒，而是因为基金投资者持续赎回，导致了管理人不得不被动卖出”。
二季度的情况截然不同。中际旭创和泽璟制药首度进入前十大，这个买入动作需要用净加仓来完成。
中际旭创在二季度末的持仓市值超过7亿元，占富国天惠股票投资市值约3.85%。这只股票在二季度之前从未进入过前十大，意味着这笔仓位是在二季度新建的。朱少醒在二季度主动完成了这笔买入。
两个动作发生在相邻的两个季度里，性质完全不同。卖茅台有一部分来自应对赎回的被动卖出，买中际旭创是主动决策。多数分析把这两件事合并成“朱少醒调仓”，抹掉了被动和主动之间的区别。
二季度买中际旭创和泽璟制药，选的标的性质截然不同
中际旭创的吸引力来自可见的盈利数据。
2026年上半年，中际旭创实现营业收入417.78亿元，归母净利润136.51亿元。公司在投资者交流中披露，1.6T硅光模块已进入规模放量阶段，二季度1.6T产品出货量环比提升明显，硅光方案在800G和1.6T产品中的渗透率持续上升。
光模块行业的逻辑清晰：AI算力集群的互联带宽需求在持续增长，800G向1.6T的迭代对应的是产品单价的提升和出货量的放大，中际旭创在这个迭代周期里处于全球头部供应商的位置。
朱少醒把中际旭创放在第六大重仓，占净值不到4%。这个仓位对应的判断是：光模块是AI算力产业链里业绩能见度较高的环节，中际旭创的利润增速在上半年已经得到验证，但他在配置上保持了克制。
富国天惠的前十大重仓股里，杰瑞股份、宁波银行、宁德时代、广钢气体、春风动力、国瓷材料、中国平安、滨江集团分布在石油设备、银行、锂电、工业气体、摩托车、电子陶瓷、保险、地产八个不同行业，中际旭创和泽璟制药是仅有的两只与AI直接相关的标的，合计占净值不到10%。
泽璟制药的进入更值得拆解。泽璟制药2026年上半年归母净利润6.4亿元，其中6.62亿元来自产品技术授权许可收入。
二季度扣非净利润约为-1570万元，环比下滑66.85%。一家靠BD授权实现账面盈利、扣非仍然亏损的公司，出现在一个以“自下而上找好公司”为标签的基金经理的前十大重仓里，这件事本身就需要解释。
朱少醒在二季报里给出了解释。他写道：“二季度市场极致分化，高景气的电子、通讯涨幅巨大，强景气板块对市场流动性的集聚处于历史极值区间。”这段话的关键词是“流动性集聚处于历史极值”。
朱少醒看到的现象是：市场的定价权正在从消费、金融、地产这些传统板块，向电子、通讯这些AI相关板块转移。茅台所在的消费板块被AI行情抽走了流动性，消费股的估值中枢在系统性下移。
在这种环境里，一个自下而上的选股者面对两个选择：继续在消费和金融里找“便宜的好公司”，等待市场风格回归；或者在AI相关产业链里找“远期定价尚未被充分反映的资产”，跟上流动性方向。朱少醒的选择是后者，但他执行的方式带着原有框架的印记。
中际旭创是AI算力链里业绩已经放量的公司，泽璟制药是创新药里管线估值尚未被充分定价的公司。两笔买入分别对应“景气兑现”和“远期定价”两种不同的性价比来源。
泽璟制药的持仓占净值约3%，低于中际旭创。
这个仓位安排说明朱少醒对泽璟制药的判断是“值得配置，但需要控制比例”。一家扣非亏损的公司进入前十大，对应的判断来自管线而不是当期利润。
泽璟制药的核心管线包括多纳非尼、杰克替尼等在研产品，BD授权收入的确认说明海外药企对其管线价值给出了定价。
朱少醒买入的逻辑可能是：市场对创新药的定价集中在已经实现产品放量的公司上，对管线价值的定价尚未充分，泽璟制药在这个定价间隙里具有性价比。
7月净值下跌5.95%，两笔买入的即时反馈
朱少醒在二季度完成这两笔买入之后，7月富国天惠净值下跌5.95%。中际旭创和泽璟制药在7月的股价表现，与AI板块的整体回调同步。
这个跌幅提供了两个信息。
第一，朱少醒买入中际旭创和泽璟制药的时点，对应的是AI板块在二季度末的阶段性高位。二季度中际旭创的股价涨幅较大，朱少醒建仓的成本对应的是二季度末的价格。7月AI板块回调，这笔买入的短期账面收益承压。
第二，泽璟制药作为一家扣非亏损的公司，股价对市场情绪的敏感度高于盈利已经放量的中际旭创。
7月创新药板块的调整幅度也不小，泽璟制药的股价波动进一步拉大了组合的短期回撤。
朱少醒在二季报里的措辞是“依然有足够数量高性价比的公司可供筛选”。这句话在7月的净值表现面前，需要被放在一个更长的时间维度里理解。
一个选股框架以“耐心收集”为核心，对应的是以年计的持有周期。
7月的下跌5.95%是持有过程中的波动，两笔买入的最终收益取决于中际旭创的盈利能否在1.6T产品的放量周期里持续增长，以及泽璟制药的管线估值能否在后续的临床数据和BD交易中被进一步确认。
规模缩水与持有人结构
富国天惠2026年二季度末规模195.86亿元，较2025年末下降超过28亿元。过去三年基金净值下跌20.14%，过去五年下跌9%。
规模缩水和净值下跌同步发生，对应的是最近三到五年进入的资金在承受账面亏损。
朱少醒在2026年中报里披露，富国天惠的持有人盈利比例超过98.5%，持有人户数超过98万户。这个数据与规模缩水之间有一层需要拆解的关系。
98.5%的持有人盈利，来自基金近20年的存续期。
富国天惠成立以来年化回报约15%，2005年买入并持有至今的投资者获得了可观的累计收益。98万户持有人中，大部分是在基金净值处于较低位置时进入的，他们经历了完整的净值上升周期。
最近三年净值下跌20.14%，对应的是在2021年至2023年高点进入的投资者。这批投资者的持有体验与98.5%的整体盈利比例之间存在显著差距。
朱少醒自己对此的表述是：“赚大钱的比例不高，需要一直拿着。”
这句话指向一个现实：长期持有的收益高度依赖进入时点，在净值高点进入的投资者需要更长的持有周期来等待回本。
一季度的净赎回7.66亿元，对应的是这部分投资者在持续亏损之后的赎回决策。
朱少醒在一季度为了应对赎回减持茅台，在二季度为了跟上流动性方向买入中际旭创和泽璟制药。
赎回压力决定了他需要在组合里保持足够的现金和流动性，买入决策决定了他需要在AI相关资产上建立仓位。两个动作在同一只基金里同时发生。
一个均衡框架在极端分化行情里的调整幅度
朱少醒的选股框架以“自下而上找优质公司、均衡配置、长期持有”为核心。
富国天惠近20年的持仓历史里，单一行业的集中度长期处于较低水平，前十大重仓股分布在多个行业是常态。
2026年二季度的调仓，是这个框架在面对市场定价权转移时做出的一次结构性调整。中际旭创和泽璟制药的进入，对应的是他对“流动性集聚处于历史极值”这一判断的回应。
但他调整的幅度是有限的：两笔AI相关标的合计占净值不到10%，前十大重仓里仍然有银行、保险、地产、石油设备、电子陶瓷等传统行业的标的。
他在季报里用的词是“耐心收集”，对应的操作节奏是逐步建仓，控制单一标的的持仓比例。
这个调整幅度的效果，在7月的净值表现里已经给出了初步反馈。
两笔买入的短期收益承压，传统板块的持仓在AI行情里缺乏弹性，富国天惠上半年的净值增长12.38%，低于偏股混合型基金同期20.59%的平均收益，差距8.2个百分点。
接下来的季报会显示两个信息：朱少醒在AI相关资产上的仓位是继续增加还是保持稳定，以及泽璟制药这类“远期定价”标的的持有周期是拉长还是缩短。
这两个信息决定了这次调仓是一次阶段性的应对2023十大实盘配资，还是一个均衡框架在AI定价权持续强化环境下的长期调整。
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